京东IPO深度解读之一：9年首次盈利6000万背后

文/徐国允

“劝君莫惜金缕衣,劝君惜取少年时。花开堪折直须折,莫待无花空折枝”，隋唐杜秋娘的一句劝，成了当当网李国庆和刘强东写照。

2013年12月底，李国庆劝刘强东，“2014年Q1务必在美国上市”，虽然刘强东一再放言2014年不上市，但他还是听劝了。

1月30日晚间，京东向美国证券交易委员会递交了IPO招股书，计划在美国纳斯达克和纽交所之间二选一上市，最高融资额为15亿美元，由美林和UBS为承销商。

成立10年，各种误解，各种是非，京东最终还是选择站在IPO的门口，在PC电商的巅峰时刻，可谓是花开最好时节，第一次扭亏，6000万的净利，以及十年翻倍的增速，再不上市就是“待无花空折枝”。

京东真的扭亏了吗？

京东商城2004年成立，当年销售额仅1000万元，经过9年发展，至2012年销售额达733亿元，销售额年复合增速为204%。

根据京东招股书，京东2009-2012年营业收入分别为29.19亿元、85.83亿元、211.29亿元和413.81亿元，年复合增速为142.02%。2013年前三季度收入为492.16亿元，同比增长70.85%，且已超过2012年收入约18.9%，无疑，京东是一家高成长性公司。

其中，京东2011年、2012年的净营收分别为211.3亿元、413.8亿元，净亏损分别为12.84亿元、17.29亿元。2013年前三季度，京东净营收为492.16亿元，较上年度同期的288.07亿元增长70%；净营收为6000万元，而上年同期为净亏损14.24亿元。

由此可以看出，京东的亏损率（营业利润率）自2011年即开始逐步缩小，至2013年前三季度公司亏损率已缩小至-0.64%的水平。

收入快速增长，亏损逐步收窄，财报上的6000万盈利毫无疑问是给资本市场漂亮数字。

然而，一个不容忽视的事实是，从利润来源可以看出，京东2009-12年的营业利润占净利润之比均在100-113%之间，但2013年前三季度盈利6000万元，则是由于利息收入2.22亿元和其他（政府补贴）1.64亿元共同抵消了营业利润的3.16亿元亏损。

也就是说，在2013年三季度的财报数据中，如果扣除约1000万税收和6000万盈利，基本和营业利润相吻合，这说明京东盈利的来源是利息收入和政府补贴或退税领域，B2C仍处于亏损状态。

利息和补贴来自哪里？

利息收入和政府补贴部分近三年增长迅速，单利息收入来看，2011年为5600万，2012年上升至1.76亿，到2013年三季度，利息收入部分已增长到2.22亿。同比2012年前三季度的1.24亿，利息收入的增幅接近100%。

京东在招股书中解释，利息收益同比出现大增主要是因为截至2013年前三季度公司有了更多的现金余额，这部分现金则来源于2012年11月和2013年2月的两次股权融资和日常运营的现金流增长。

据公开资料显示，2012京东获得ClassroomInvestments、老虎基金2.5亿美元融资，还有高瓴资本0.65亿美元对2010年权益行权，2013获得安大略退休教师基金、沙特王国控股公司、DST等约4.32亿美元融资。

两年合计京东获得的融资额高达7.5亿美元，虽然京东在招股书中并未详尽列举融资资金使用进展，但就此估算，对京东已是不菲的利息收入。

事实上，京东在2009-2011年经营净现金流并不乐观，现金流状况并不理想，三年的经营净现金流分别为0.25亿元、-5.92亿元和-0.86亿元。

而到2012年和2013年三季度末，经营净现金流分别为14.04亿元和21.15亿元，京东解释，这两年的现金流改善依然主要由于公司销售规模扩大，对供应商占款能力增强，其中2012年应付账款增加41.56亿元，2013年前三季度应付账款增加24.79亿元

另外，公司三季度末的存货净值为65亿元，占比营业成本约14.6%，较2012年末略高2.1个百分点。

从负债表上来看，京东2012年银行短期借款仅8.67亿元，2013年三季度末已无银行借款；以2012年及2013年三季度末数据计算，应付账款分别占总负债中的70.5%和73.4%。

此外，在政府补贴部分，据京东招股说明书，2011年为6400万，2012年为6000万，到2013年三季度，政府补贴更是上升在1.64亿，政府补贴增幅达到160%。

对此，京东解释称，对于这部分其他收益，一部分是来源于政府财政奖励，同时还包括部分外汇收益。

（编辑：应用网_镇江站长网）

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